在工廠自動化提效意愿及人工成本持續(xù)攀升的大背景下，中國市場對自動化生產(chǎn)設備的需求將持續(xù)釋放，而工業(yè)機器人行業(yè)無疑將長期受益。沈陽新松機器人自動化股份有限公司是我國少數(shù)幾家工業(yè)機器人制造重點企業(yè)之一。

　　近日，我們實地調(diào)研了公司，并就行業(yè)和公司的現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢與公司進行了簡單交流。我們認為，公司長期穩(wěn)健增長的趨勢已基本確立，目前估值合理。

　　需求穩(wěn)定增長 競爭格局穩(wěn)固

　　根據(jù)IFR(國際機器人聯(lián)合會)的預測，2012-2014年，北美、中國及東南亞地區(qū)將成為工業(yè)機器人的主要需求市場，而中國市場的需求將保持年均18%左右的增長。汽車整車及零部件行業(yè)、電子電工行業(yè)仍將是工業(yè)機器人需求的最主要驅(qū)動力，按2010年全球銷售統(tǒng)計數(shù)據(jù)測算，兩大行業(yè)的工業(yè)機器人銷量合計約占到下游總需求的40%左右。

　　現(xiàn)階段國內(nèi)工業(yè)機器人市場上的主要外資供應商包括發(fā)那科、ABB、KUKA、安川、Adept、史陶比爾、徠斯等;內(nèi)資供應商則以沈陽新松、哈爾濱博實、昆山華恒、廣州數(shù)控為代表。從競爭格局來看，呈現(xiàn)寡頭競爭局面，且外資勢力更強。

　　國內(nèi)頭籌 還看新松

　　與外資競爭對手相比，新松目前主要欠缺的是大項目工程經(jīng)驗，這主要體現(xiàn)在單筆訂單的規(guī)模上;與內(nèi)資競爭對手相比，公司股東中科院沈陽自動化研究所的工業(yè)機器人研究實力屬國內(nèi)最強，而國內(nèi)其他技術領先的機構多為科研院校，如上海交大、哈工大、西安交大、北京航空航天大學等，還未形成產(chǎn)學研一體化。因此，公司在機器人技術研發(fā)水平上處于地位。另外，公司的成套集成水平及品牌認知度也要強于國內(nèi)對手。

　　目前，新松的拳頭機器人產(chǎn)品包括RH6-A型弧焊機器人及RD120-A型點焊機器人。此外，公司還可以為下游客戶定制供應自動化裝配與檢測生產(chǎn)線、物流與倉儲成套裝備，以上三塊業(yè)務合計貢獻公司九成左右的收入。2011年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.84億元，同比增長42%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.6億元，同比增長48%。其中工業(yè)機器人業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入2.22億元，同比增長略超10%;業(yè)務毛利率達27.7%，同比提升1.5個百分點。

　　主業(yè)穩(wěn)健 估值合理

　　近日，我們對公司進行了實地調(diào)研，對公司工業(yè)機器人下游需求、軍品訂單業(yè)務趨勢及2012年整體業(yè)績有了初步的了解和判斷，具體如下：

　　首先，從下游需求來看，公司工業(yè)機器人的下游應用主要面向汽車整車及零部件行業(yè)，公司已感受到需求有趨緩的跡象，但目前仍在積極開拓新客戶。國內(nèi)電子電氣行業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)過剩，短期來看還難以釋放工業(yè)機器人需求;從招標規(guī)律來看，每年3月中下旬之后會陸續(xù)有集中招標;從地理區(qū)域看，長三角地區(qū)交通便利、市場需求可觀，將是公司下一步的市場開拓重點。

　　其次，公司工業(yè)機器人業(yè)務毛利率較為穩(wěn)定的原因主要是合同多以成本加成的定價模式簽訂，而且人工成本已在2010-2011兩年大幅提升，因此直接成本的波動風險基本消除。

　　第三，軍品訂單并無規(guī)律可言，目前新增軍品訂單規(guī)模及發(fā)生時點仍無法預估。2011年簽訂的1.5億元軍品訂單將在2012年結算。

　　第四，除工業(yè)機器人板塊外，公司其余幾塊業(yè)務增長較為樂觀，前期上市募投項目現(xiàn)已完全達產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸問題已解決。經(jīng)測算，公司2011年末結轉(zhuǎn)至2012年的訂單金額達到6.6億元。根據(jù)公司2011年年報披露，公司2012年將擴充本部銷售隊伍人數(shù)至100人，預計此舉將會有力推動2012年新接訂單規(guī)模的增長。公司計劃在一季度末進行統(tǒng)計2012年的新接訂單數(shù)據(jù)，可積極關注。

　　從整體來看，沈陽新松2012年有望保持30%左右的銷售增速，毛利率亦可維持相對穩(wěn)定。其中，工業(yè)機器人業(yè)務將與行業(yè)增速趨同;新產(chǎn)品的發(fā)展空間則非常廣闊，杭州新基地的建立將為公司帶來新的增長驅(qū)動力，使公司邁入發(fā)展的快車道。公司3月23日最新A股收盤價為18.68元，對應市場一致預期的動態(tài)市盈率為25倍。