網(wǎng)龍是領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)/游戲公司,從運營超過10年的旗艦端游魔域和征途,到17173.com到91無線等;目前切入K12課堂體系,利用領(lǐng)先的技術(shù)和運營,輔以適度并購,打造顛覆性的教育生態(tài)系統(tǒng)。

　　公司核心看點:

　　游戲業(yè)務(wù)年內(nèi)仍有望維持雙位數(shù)增長:2015游戲同比增長11.5%至9.85億元人民幣,MOBA微端游《英魂之刃》借助騰訊平臺,月流水穩(wěn)定在4000萬元以上,年內(nèi)將推手游版,此外手游+VR虎豹騎及亂斗海賊也將上線,我們預(yù)計16年游戲業(yè)務(wù)收入將同比增長15%至11.3億元。

　　全力轉(zhuǎn)型布局終生教育生態(tài),切入K12教育課堂教學(xué)系統(tǒng):預(yù)計2016年在線教育規(guī)模2260億元,未來3年CAGR約27%,K12教育占比達37.7%。網(wǎng)龍出售91后,坐擁大量現(xiàn)金并引入IDG、淡馬錫、鴻海精密、奧飛動漫等知名投資者,目前以K12教育課堂教學(xué)系統(tǒng)為切入口,融合硬件(101pad)、軟件系統(tǒng)、社交網(wǎng)絡(luò)及VR等輔助設(shè)備一體化的101智慧教室解決方案,目前已推廣至14個省市,5000多個教室,年內(nèi)還將推出2C產(chǎn)品。預(yù)計16年公司K12華漁業(yè)務(wù)收入同比增3倍以上。

　　收購普羅米修斯、蘇州馳聲、AR/VR公司,打造教育產(chǎn)品技術(shù)閉環(huán):

　　普米產(chǎn)品覆蓋全球130+萬教室,我們預(yù)計今年增速35%,營收將達13.94億元,EBITDA有望扭虧;蘇州馳聲的語音測評、口語考試等產(chǎn)品覆蓋128個國家及地區(qū);而公司以2900萬港幣入股20%的ARHT更是裸眼全息投影技術(shù)的顛覆創(chuàng)新者,未來將大力整合上述技術(shù)到教育產(chǎn)品之中。

　　估值及評級:首次給予“買入”評級。我們選取分部估值法:1)游戲業(yè)務(wù):預(yù)期穩(wěn)健增長,16年游戲利潤4億元人民幣,給予12XPE對應(yīng)市值46.8億元;2)教育業(yè)務(wù):華漁教育收入預(yù)計將顯著提升,2016年營收將達3.8億元人民幣,給予12XPS對應(yīng)市值45.6億元;普羅米修斯采用最保守估值等同其收購價格,合人民幣8.4億元;3)公司在手凈現(xiàn)金13.6億元人民幣。各個部分加總,公司對應(yīng)價值為人民幣114.5億元合137.4億港元,對應(yīng)每股27.87港元,較目前有21%潛在上升空間,首次給予“買入”評級。