投資聚焦:凹凸個性教育專注于為二三四線城市提供K12混合式個性化教育項目綜合解決方案。凹凸教育成立于2011年,致力于為二三四線城市6-18歲青少年提供個性化的教育和服務(wù)。凹凸教育產(chǎn)品和服務(wù)主要包括教育培訓(xùn)、教育研發(fā)、雙師直播課堂等業(yè)務(wù)。旗下品牌有在線學(xué)習(xí)平臺跨學(xué)網(wǎng)、趣游學(xué)、國際留學(xué)及智能學(xué)習(xí)終端AotuPad。公司以直營、加盟和聯(lián)營模式運營,目前已經(jīng)在全國近200個城市建立了超過860家學(xué)習(xí)中心,同期在讀學(xué)員超10萬人,累計培訓(xùn)學(xué)員30萬人次,成為全國最大的個性化教育培訓(xùn)機構(gòu)之一。根據(jù)17年1月勤上光電公告,凹凸教育17年1月估值約2.6億元RMB。
K12課外培訓(xùn)行業(yè):
(1)需求端:萬億市場剛性需求,三四線城市爆發(fā)在即。中小學(xué)階段共有1.63億學(xué)生和3.26億家長。我們測算2017/2020年K12課外培訓(xùn)行業(yè)市場規(guī)模約7000億元和1.2萬億元,3年CAGR 約18%。我們預(yù)計一線、二線和三四線城市未來5年CAGR 約10%、20%和30~50%。
(2)供給端:市場份額高度分散,從完全競爭走向寡頭競爭。行業(yè)目前競爭格局高度分散,處于完全競爭狀態(tài)。目前全國約20萬家中小學(xué)培訓(xùn)機構(gòu),新東方、好未來兩大巨頭的收入占比僅約2%。市場份額有望加速向擁有優(yōu)秀教研師資和優(yōu)質(zhì)教學(xué)質(zhì)量的公司集中,競爭格局有望從完全競爭走向寡頭競爭。
凹凸教育建立“渠道+產(chǎn)品”特色發(fā)展模式。
(1)深度布局渠道建設(shè):凹凸教育圍繞京廣線,以華北、華中、華南為重點深耕區(qū)域,每年以新增150-250家學(xué)習(xí)中心的速度擴張,2018年底公司學(xué)習(xí)中心數(shù)量將達到1200家。公司并購學(xué)通教育后,在山東、河南、湖南多地布局雙師課堂業(yè)務(wù),深度布局三四線城市。
(2)持續(xù)進行內(nèi)容整合:凹凸教育合作優(yōu)質(zhì)企業(yè),進行資源的整合和共享。目前公司已經(jīng)整合的課程包括大語文產(chǎn)品、麻辣數(shù)學(xué)等,未來將持續(xù)對英語、化學(xué)、物理等學(xué)科進行優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的整合。
(3)大數(shù)據(jù)和人工智能:凹凸教育基于大數(shù)據(jù)和AI 升級學(xué)員管理系統(tǒng)CRM,加強對B 端和C 端的管控,提供更精準的運營服務(wù)和學(xué)習(xí)服務(wù)。
凹凸教育將“一對一模式”升級為“混合式個性化教育”,“AI+雙師”趨勢漸起。
(1)凹凸教育通過AI 智能抓取學(xué)生學(xué)習(xí)大數(shù)據(jù),精準推薦適合于不同學(xué)生的學(xué)習(xí)方式和班型,以提高班課運營效率和學(xué)生學(xué)習(xí)效率。
(2)公司于2014年增加小班,并于2016年增加大班及雙師大班。雙師直播模式打破名師授課瓶頸,公司的利潤水平有望逐步提升。
重要公告。三壘股份(002621.SZ):擬并購北京美杰姆教育科技股份有限公司,公司股票自2018年1月19日開市起繼續(xù)停牌。龍門教育(838830.OC):2017年度營業(yè)收入為3.85~4.1億元(+60%~+70%),歸母凈利潤為9800~10500萬元(+40%~+50%)。開元股份(300338.SZ):業(yè)績預(yù)告:2017年度歸母凈利潤為1.70~1.72億元(+2789.41%~+2819.41%)。
投資建議。我們建議關(guān)注細分產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)上市/掛牌公司
(1)A 股教育:文化長城、開元股份、百洋股份、視源股份、科斯伍德、匯冠股份
(2)三板教育:朗朗教育、新東方網(wǎng)、世紀明德、華騰教育、星立方、新道科技、華發(fā)教育、培諾教育
(3)美股:好未來、新東方、達內(nèi)科技、博實樂、海亮教育
(4)港股:楓葉教育、民生教育、宇華教育、新高教集團。
