報(bào)告要點(diǎn)：
公司深耕教育顯示20+年，管理層穩(wěn)定，共享股權(quán)
公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)從90年代開(kāi)始緊密合作，持續(xù)深耕于教育市場(chǎng)，產(chǎn)品從最早投影機(jī)、視頻展臺(tái)開(kāi)始，到后來(lái)自研自產(chǎn)自銷(xiāo)電子白板、交互平板，產(chǎn)品迭代更新能力較強(qiáng)。公司核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，管理層+員工合計(jì)持有公司61.99%股權(quán)，公司無(wú)實(shí)際控制人，王京等四位核心管理層為一致行動(dòng)人。
公司引領(lǐng)教育顯示行業(yè)的更新?lián)Q代，行業(yè)5年左右一個(gè)周期
從2000年左右第一代教室顯示設(shè)備投影機(jī)和視頻展臺(tái)向?qū)W校滲透開(kāi)始，2014\/15年第三代設(shè)備交互平板實(shí)現(xiàn)行業(yè)超越，由于技術(shù)的進(jìn)步和設(shè)備折舊，教育顯示行業(yè)每5年形成一個(gè)更換升級(jí)周期。鴻合的教育設(shè)備始終處于領(lǐng)先位置，電子白板市占率超過(guò)30%并且多年行業(yè)第一，交互平板市占率超過(guò)20%，現(xiàn)市占率第二。新一輪教育顯示更換升級(jí)周期將至，鴻合智慧黑板有望再次引領(lǐng)。
交互平板的成長(zhǎng)空間：海外和商用
從實(shí)際情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)教育顯示設(shè)備在政府采購(gòu)模式下已經(jīng)實(shí)現(xiàn)高滲透率，教育領(lǐng)域交互平板的滲透率約為36%，未來(lái)增長(zhǎng)源自替代需求。1）海外教育領(lǐng)域的交互平板需求旺盛，特別是印度等新興大市場(chǎng)，鴻合近兩年剔除普米后的外銷(xiāo)交互平板增速超過(guò)70%，公司較早布局海外市場(chǎng)，已到收獲期；2）商用市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)2000億，目前交互平板滲透率不足2%，鴻合自有海外成熟品牌Newline2019年4月進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，有望帶動(dòng)商用產(chǎn)品出貨爆發(fā)。
投資建議與盈利預(yù)測(cè)
公司5月成功上市，募集資金近18億，資本實(shí)力得到大幅提升。公司教育交互平板未來(lái)兩年有望依托智慧黑板實(shí)現(xiàn)再次爆發(fā)；商用領(lǐng)域基數(shù)低，Newline有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。公司研產(chǎn)銷(xiāo)一體化利于產(chǎn)品的前沿開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品升級(jí)換代，下沉至縣級(jí)市場(chǎng)的全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商服務(wù)網(wǎng)絡(luò)是公司隱形競(jìng)爭(zhēng)力。
保守估測(cè)公司2019-2021年的營(yíng)收分別為51.15億、60.04億、70.74億，凈利潤(rùn)分別為4.09億、5億、5.85億，EPS分別為2.98元、3.63元、4.26元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE分別為20倍、16倍、14倍。未來(lái)2-3年業(yè)務(wù)有望爆發(fā)，我們對(duì)公司業(yè)績(jī)持樂(lè)觀預(yù)期，給予公司30倍PE，首次深度覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
