民辦教育揚(yáng)帆起航,隨著2015年教育法的修改,明確了民辦學(xué)校可以設(shè)立為營(yíng)利性機(jī)構(gòu),從法律根源解釋了營(yíng)利教育機(jī)構(gòu)的權(quán)屬,合法性得到肯定。2016年立法工作計(jì)劃中《民促法》修訂放在6月繼續(xù)審議,但審議再次延后,若后續(xù)能夠通過(guò),將加快教育證券化的速度,提升整個(gè)教育行業(yè)基本面。我們認(rèn)為在今年8月的人大常委會(huì)審議通過(guò)的可能性高,值得重點(diǎn)關(guān)注的方向有1)稅收、2)土地、3)學(xué)歷類(lèi)教育是否可以放開(kāi)。
教育行業(yè)宏觀環(huán)境向好,每年新出生人口在未來(lái)五年呈上升的趨勢(shì),預(yù)計(jì)到2020年超過(guò)2100萬(wàn),比2015年增加450萬(wàn),CAGR5=5.1%;2015年家庭教育支出占家庭可支配收入比2005年增加200%,未來(lái)還有進(jìn)一步提升的空間;與西方國(guó)家相比,我國(guó)教育產(chǎn)業(yè)投資不足,有20%以上的提升空間;教育與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性弱,無(wú)需擔(dān)心經(jīng)濟(jì)疲軟拖累教育行業(yè)。
民辦教育市場(chǎng)巨大,2015年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到8600億,預(yù)計(jì)2020年達(dá)到1.6萬(wàn)億,CAGR5=13%,增速較高。其中學(xué)前教育板塊CAGR5=16%;K12板塊CAGR5=9.6%;留學(xué)板塊CAGR5=25%至31%;職業(yè)教育板塊CAGR5=30%。目前行業(yè)分散,產(chǎn)業(yè)鏈整合空間大。2015年行業(yè)平均利潤(rùn)增速達(dá)25%。
投資策略:A股市場(chǎng)對(duì)教育板塊的估值非常高,中位數(shù)達(dá)到了89倍市盈率,中概股市場(chǎng)為20.8。新三板市場(chǎng)對(duì)比A股市場(chǎng),因其流動(dòng)性不足有明顯折價(jià),為16.9。新三板學(xué)前、K12、留學(xué)、職業(yè)教育PEG分別為2.27、1.14、4.36、1.13。根據(jù)行業(yè)的發(fā)展空間、增長(zhǎng)速度以及目前的估值,我們重點(diǎn)關(guān)注1)二胎政策利好的早教板塊(如:億童文教),把握早教板塊中線上線下結(jié)合、產(chǎn)業(yè)整合以及VR+幼教三條主線;2)K12教育(如:分豆教育)通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí),教育信息化、名師證券化以及B2G和PPP等方式提高ARPU;3)職業(yè)教育(如:華圖教育)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的方式大規(guī)?？焖俚卣{(diào)整教育結(jié)構(gòu)與就業(yè)脫鉤的情況。
