本月開始，中國教育服務公司立思辰(300010.SZ)將迎來解禁減持潮。其中，3月將解禁股東9家，共5224萬股;7月將解禁股東23家，共計10832萬股。諸多投資者擔憂屆時將出現(xiàn)大規(guī)模減持。
2013年轉型教育的立思辰，具備了中國上市公司“跨界”教育的諸多特性：因原主營業(yè)務收入的不斷下滑公司選擇轉型;通過不斷通過并購，成立產(chǎn)業(yè)基金的方式在市場上攻城掠地，擴大教育占比;并購后，以簽署對賭協(xié)議的方式，以取得利潤一定期限內(nèi)的不斷增長;但并購帶來商譽計提減值風險的加大的可能，以及市場對上市公司現(xiàn)金流的擔憂。
有相關業(yè)內(nèi)分析師對界面新聞記者表示：“目前市場普遍高溢價收購，高溢價對應高估值，未來需要高的業(yè)績增長才能匹配并購時的估值水平，但誰也不能保證教育類上市公司未來并購標的業(yè)績一定增長。如果業(yè)績達不到之前的承諾標準，那么從財務的角度，就應該減值。”
對于即將到來的解禁潮，立思辰董秘華婷接受界面新聞記者采訪時否認了大規(guī)模減持：“解禁其實是股票的一種狀態(tài)，并不代表一定會賣，3月的解禁實際上是康邦并購時的，但康邦業(yè)務發(fā)展勢頭非常好，除了鞏固原有北京市場之外，2017年對外擴張將取得實質(zhì)性進展?？蛋钕嚓P高管近期不存在大規(guī)模減持的可能性。”
2014年至今，立思辰通過投資并購等方式將13家公司收入囊中，其中7家100%股權并購，并成立3只教育投資基金。根據(jù)公司2016年業(yè)績預報，立思辰預計2016年度盈利27，200萬元-31，000萬元，同比增長108.99%-138.19%。
立思辰盈利增長主要是因為康邦科技等公司并入合并報表范圍后，加大了凈利潤的增長幅度。
2015年立思辰17.6億元收購校園IT服務商康邦科技100%股權，2016年一年發(fā)起了3起收購，拿下了互聯(lián)網(wǎng)留學中介服務公司叁陸零教育，高考升學教育咨詢公司百年英才，以康邦科技為收購方拿下北京跨學網(wǎng)，板塊橫跨了教育信息化、海外留學、高考升學、在線教育，業(yè)務模式也逐步由B2B延伸至B2C業(yè)務。
經(jīng)過四年的時間，預計2016年立思辰教育營收占比將超過主營業(yè)務收入的50%，2017年教育占比預計將進一步提升。
爆買的市場行為下，并購是否成為立思辰擴大規(guī)模的唯一辦法?并購行為產(chǎn)生的如企業(yè)協(xié)同，整合如何能達到高效?
華婷稱：“2013年我們轉型教育時，我們的教育布局幾乎沒有，我們借助于國家這幾年大力鼓勵上市公司通過產(chǎn)業(yè)并購的方式迅速做大做強，快速通過資本運作的手段進行布局。但從2017年開始，我們將會在內(nèi)生發(fā)展上花費更多的時間。”
據(jù)界面新聞記者了解，立思辰與被并購公司之間簽署了四年對賭協(xié)議，并要求被并購公司高管在立思辰體內(nèi)服務多年。這也是上市公司并購后為穩(wěn)定公司凈利潤，減少商譽計提減值風險的常規(guī)辦法。
根據(jù)立思辰2016年三季度報表，公司期內(nèi)總資產(chǎn)達63.99億元，期內(nèi)商譽達29.82億元，變動達284.29%，商譽增加主要系本期收購康邦科技、江南信安、叁陸零教育所致。2016年前三季度商譽占比立思辰總資產(chǎn)達46.60%。而如果并購的公司經(jīng)營狀況惡化，根據(jù)《企業(yè)會計準則》的規(guī)定，需要對商譽計提減值，將對公司業(yè)績造成不利影響。
2017年，立思辰的并購仍將繼續(xù)，公司如何避免商譽計提減值?對此，華婷對界面新聞記者表示：“從目前各業(yè)務板塊的發(fā)展來看，商譽計提可能性不是很高，我們從源頭上就會進行把控，我們有很多條件，而這些條件都是明確在交易協(xié)議書上的。如立思辰業(yè)績對賭簽署一般四年，并要求并購公司高管在立思辰體內(nèi)任職達八年，被并購公司高管未來股票解禁賣股票時需要與立思辰實際控制人友好協(xié)商。其實，這些相對比較苛刻的條件，也是我們判斷并購對方是否愿意長期共同發(fā)展事業(yè)的試金石。”
2017年2月13日，立思辰與北京金古投資管理有限公司擬共同指定普通合伙人發(fā)起設立“立思辰金古國際教育產(chǎn)業(yè)投資基金”(暫定名)，新航道(北京)管理咨詢有限公司作為有限合伙人參與基金投資?；鹨?guī)模12億元，對外募集8.6億元。
新航道創(chuàng)始人兼總裁胡敏接受界面新聞記者采訪表示：“我們并不是在民促法修訂稿確定后才設立這一基金，實際上新航道與立思辰探討這個問題已差不多兩年的時間。我們很看好這個行業(yè)，民辦教育促進法修訂以后是個利好消息。新航道與立思辰有共識，教育需要解決升學問題，升學的兩個通道——國內(nèi)及國外上學，高中階段實體辦學將是我們進入這個領域的突破口。”
北京金古投資管理有限公司投資總經(jīng)理趙一方對界面新聞記者表示：“目前募集資金已經(jīng)確定，出于對這一板塊的看好，這次我們并沒有針對社會和個人進行募資，由立思辰、新航道及一致行動人共同出資，業(yè)內(nèi)一產(chǎn)業(yè)基金也會出資，最后優(yōu)先級部分由銀行配資解決。目前已經(jīng)不存在募資的問題，現(xiàn)在是在走流程的程序性工作。”
根據(jù)立思辰2016年三季度報表，公司現(xiàn)金流經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.49億元，較去年同期變動達到229.15%，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-15.49億元，較去年同期變動達1090.56%。但在華婷看來，立思辰現(xiàn)金流部分未來將會越來越好，因為立思辰教育服務業(yè)務收入將會逐步提升，當toC逐步成為公司接下來重點時，現(xiàn)金流狀況將有很大變化。
根據(jù)界面新聞記者不完全統(tǒng)計，2016年已發(fā)布業(yè)績預告的教育類上市公司中，因并購帶來的利潤合并，造成利潤上升的不在少數(shù)。除立思辰外，文化長城(300089.SZ)凈利潤同比增長900.00%至930.00%，因期內(nèi)100%股權收購聯(lián)汛教育合并利潤所致。新南洋預告2016年凈利潤約1.88億元左右，同比增長210%，公司2015年3月參與發(fā)起設立了總規(guī)模10.05億元的教育產(chǎn)業(yè)投資基金，預期將為公司孵化多個優(yōu)質(zhì)教育版塊標。此外，秀強股份(300160.SZ)2016年預計期內(nèi)凈利潤增長87%-112%，期內(nèi)公司收購全人教育，合并報表后帶來凈利潤大幅增長。
