用戶有痛點的地方，就有市場。大市場藏著大利潤，大利潤在資本市場上兌現(xiàn)就成了大牛股。每一批大牛股背后都有深刻的原因，有的根植于人類的正常需求，有的根植于獨特的國情。
補習班、民辦學校這門生意到底有多賺錢，不用看財報，讀讀新聞就知道了。
于是，各種補習班和出國教育公司，在最近這幾年成為資本市場的寵兒就一點不為過。
為什么補習班的生意這么火?僅僅是因為家長們"不要讓孩子輸在起跑線"上嗎?通過對公開數(shù)據(jù)的挖掘，我們發(fā)現(xiàn)有更深刻的宏觀和結(jié)構(gòu)性原因。
牛股集中營:補習班老板數(shù)錢數(shù)到手抽筋
好未來(原學而思教育集團，TAL.N)，是國內(nèi)首家在美上市的中國K12(從幼兒園到高中階段)教育培訓公司，也是教育界當之無愧的大牛股。
自2010年10月在美國上市后，經(jīng)歷了兩年潛伏期，2013年初開始持續(xù)飆升，至今漲幅超過20倍，最近四年的漲幅其實遠遠超過股王騰訊。今年，好未來持續(xù)走強，從年初至今上漲了188%，超過新東方成為唯一市值過千億人民幣的教育股。
支撐好未來股價持續(xù)飆升的是其穩(wěn)定高速增長的業(yè)績。2010-2017財年，好未來營收從4.75億元增加至71.71億元，凈利潤從0.97億元增加至8.04億元，營收及凈利潤年均復(fù)合增長率分別為47%及35%。
在好未來之前，以海外考試培訓起家的新東方(EDU.N)在2006年就登陸了美國市場。目前除了原有的海外考試輔導業(yè)務(wù)，K12教育培訓也成為公司的主要業(yè)務(wù)，占收入比例約為55%，成為公司最主要的收入來源。
2010-2017財年，新東方營收從26.38億元增加至2017財年的123.51億元，凈利潤從5.31億元增加至18.84億元，營收及凈利潤年均復(fù)合增長率分別為25%及20%。
業(yè)績支撐下，新東方股價自2015年開始持續(xù)上漲，至今漲幅為3.41倍，今年以來上漲了109.5%。
港股市場也不平靜，民辦學校最近兩年在港股上演了集體上市潮。在香港上市的內(nèi)地教育公司已經(jīng)達到8家，單今年就新增新高教集團(2001.HK)、民生教育(1569.HK)、宇華教育(6169.HK)和睿見教育(6068.HK)4家民辦教育集團。
新上市的教育股也成為內(nèi)地資本追捧的熱點，特別是今年8月被調(diào)入港股通名單的民生教育以及宇華教育，8月中旬以來，民生教育漲幅為74.29%，宇華教育漲幅為45.11%，受調(diào)整預(yù)期影響，還未進入港股通名單的睿見教育漲幅也高達57.76%。
從一級市場來看，教育行業(yè)近幾年在資本市場中的熱度則更加明顯。根據(jù)統(tǒng)計，教育一級市場投融資案例自2007年持續(xù)增加，2013年融資案列破百，2015年達到峰值511起。
市場這么好，是不是因為中國人生了更多孩子，有了更多生源呢?數(shù)據(jù)告訴我們，并不是這樣。
00后比90后減少3000萬:私立學校為什么還這么火?
面包財經(jīng)此前就根據(jù)官方公布數(shù)據(jù)解析出:過去20多年小學招生人數(shù)銳減，根據(jù)新生人口數(shù)推算，在2022年以前小學招生人數(shù)將持續(xù)保持低位。以下為根據(jù)官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)繪制的歷年普通小學招生數(shù)變動情況:
據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國普通小學招生數(shù)自1996年以來一直處于下降態(tài)勢，走出明顯的"大L型"。1996至2005年斷崖式下跌，從2524.7萬人下降到1671.7萬人，最近10年則持續(xù)低位徘徊，每年招生數(shù)維持在1600-1750萬人，比1996年減少800萬左右。
過去20多年由于義務(wù)教育的普及，小學入學率接近100%。1996-2005年小學入學總?cè)藬?shù)大致代表了90后的總數(shù)，2006年-2015年入學總數(shù)則大致代表了00后的人數(shù)。面包財經(jīng)做了一個簡單的計算:后10年比前十年減少了約3284萬。
更讓人擔心的是，從近年來的出生人口看，小學招生人數(shù)將持續(xù)保持低位。
根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2002-2015年，每年出生人口基本保持在1600萬左右的低位，雖然，去年年初"全面二孩"政策落地后，2016年全年中國新出生人口數(shù)量達到1786萬人，同比增長了7.9%。
但2016年出生的小孩6歲才進入小學教育，以此推算，初等教育招生數(shù)在2022年以前將持續(xù)保持低位。
另一方面，即便"二胎"政策開放后，也有部分家庭選擇不要二胎。據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，家庭平均月收入低于5000元的低收入家庭和高于30000元的高收入家庭想生二胎的比例僅為20%左右，相對較低，而經(jīng)濟壓力和撫養(yǎng)孩子時間成本是中國家長不考慮要二胎的主要原因。
雖然兒童數(shù)量在減少，但是私立學校卻在增多。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，包括民辦高等院校、民辦中等教育機構(gòu)、初等教育機構(gòu)、幼兒園、培訓機構(gòu)在內(nèi)的民辦教育總數(shù)從2010年的14.8萬所增長至至2015年的19.4萬所，年復(fù)合增長率為5.6%。
那問題來了，為什么民辦教育會這么火?
數(shù)據(jù)會說話:北京深圳普通小學總數(shù)減少552所
如果兒童總量沒有增加，但民辦教育需求井噴，那意味著發(fā)生了巨大的結(jié)構(gòu)性變化。
根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全國公立教育機構(gòu)由于"撤點并校"政策的推行，總數(shù)由2010年的36.8萬所減少至2015年的32.4萬家，合計減少了超過4萬所。
由于農(nóng)村地區(qū)人口外流，為了整合教育資源，2001年就已經(jīng)提出撤點并校，將多個小學生源集中到中心小學，這是全國公立小學總數(shù)減少的一大原因，符合城市化的趨勢和人口結(jié)構(gòu)變化。
但是，人口流入的一線城市，尤其北京和深圳，普通小學總數(shù)卻并沒有同步增多，甚至出現(xiàn)下滑。
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)計算:北京、上海、深圳普通小學學校合計數(shù)從2004年的2540所下降至2015年的2094所，減少了446所，下降幅度為17.6%。以下是北上深普通小學學校合計數(shù)變化趨勢圖:
其中，北京小學學校數(shù)下降了33.8%，深圳小學學校數(shù)下降了11.6%。在十多年時間里，三個城市中小學學校數(shù)量唯一上升的就是上海，上升了16.1%。如果扣除上海的增量，則北京深圳普通小學總數(shù)減少了552所。
要知道從2004年到2015年，北上廣深四個城市常住人口從5002萬增加到了7074萬人，其中深圳人口總數(shù)增長尤其迅速，而涌入的更多是年輕人。城市人口增加，但是學校總數(shù)卻在減少，這出乎很多觀察者的預(yù)料。
在人口總量增加的同時，普通小學總數(shù)減少是否會導致教育資源競爭更加激烈?反對者可能會提出，由于人口出生率下降，新生兒總數(shù)減少，學校數(shù)量減少不會導致教育競爭更激烈，單個學校規(guī)模擴大足以對沖學校數(shù)量的減少。但實際上這種看法是很難成立的，有幾個關(guān)鍵原因:
1、大量"候鳥式生育"存在，讓原本有可能在一線城市出生的人口，回原籍生育。很多進入城市的"新移民"(比如農(nóng)民工)回老家生孩子并在原籍養(yǎng)育，壓低了一線城市的出生率，還加劇了留守兒童的問題。關(guān)于留守兒童的總數(shù)，各個機構(gòu)的統(tǒng)計口徑不同，其中一個比較保守的統(tǒng)計數(shù)據(jù)是:截止2015年，中國留守兒童數(shù)量達到2019萬人。
2、過去10多年，一線城市規(guī)模不斷擴大，新的居住區(qū)不斷形成。即便單個學校的規(guī)模擴大，如果小學總數(shù)量不變甚至減少，如何實現(xiàn)小學的就近入學?
因此，我們可以提出一個供投資界和學界進一步討論的問題:人口流入地公共教育資源投入與人口聚集局勢不匹配，是否同時影響到了一二線城市教育資源競爭和留守兒童的問題?
子女教育是人類根本性的需求，如果公共資源投入不足或者與城市人口聚集趨勢不匹配，那意味著家長必須支出更多，或者接受更低水平的教育服務(wù)。
優(yōu)質(zhì)教育資源的競爭導致家庭教育開支增加，這實際上得到了第三方調(diào)查數(shù)據(jù)的驗證。
為了子女教育:中國家長付出了更多
匯豐銀行發(fā)布的2017年全球教育報告對來自全球15個國家，8481對家長進行了調(diào)查和分析，顯示出一些驚人的結(jié)果:
中國家長給孩子報課外班的比例為93%，全球最高。
中國大陸父母平均教育支出42892美元(小學到高中)，遙遙領(lǐng)先于澳大利亞、英國、法國等發(fā)達國家。
中國家長在教育儲備上最為充足，55%的父母通過日常儲蓄、投資或者保險來支付孩子的教育花銷。
做一個對比，2016年中國人均GDP僅僅相當于澳大利亞、英國和法國的16%、20%和22%。
我們不清楚匯豐銀行的調(diào)查樣本是否覆蓋了廣大的低線城市和農(nóng)村，但即便是以一二線城市為樣本，中國家長的教育支出壓力也相當可觀。
但與此同時，中國整體人均教育開支水平，仍遠遠低于發(fā)達國家。
根據(jù)OECD(經(jīng)濟合作與發(fā)展組織)統(tǒng)計的46個主要發(fā)達和發(fā)展中國家生均年度教育開支，平均數(shù)為2.7萬美元，中國為2644.2美元。僅相當于平均值的不到十分之一。
主要發(fā)達國家美國、英國、德國的生均年度教育開支分別為5.2、4.9和3.6萬美元，與中國同屬于東亞文化圈的日本、韓國也分別達到3.7和2.6萬美元。中國生均教育開支僅相當于美國的約二十分之一。
越是高收入家庭，在子女教育上的支出越高。人均收入水平提升，讓更多家庭增加教育花費。
根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，月收入2萬以內(nèi)的家庭，每月對孩子的教育支出超過2000元的占比不足8%;而月收入在3萬以上的家庭，每月教育支出超過2000元以上的家庭比重高達37%。
這些數(shù)據(jù)在很大程度上可以解釋K12教育市場的井噴，以及從名校到名補習班的激烈教育競爭。
而家長們居高不下的讓子女留學的意愿，則解釋了雙語學校和出國培訓市場的急速增長。根據(jù)艾瑞咨詢調(diào)研結(jié)果，有讓孩子留學傾向的家長比例達到45.7%，另外有42.0%的家長將留學選擇權(quán)交給了孩子，僅有12.3%的家長不想讓孩子留學。
無論這些需求產(chǎn)生的原因是什么，有需求就會有供給。資本市場的邏輯傾向于"存在就是合理"，作為投資者可以探討一下，在獨特的國情和市場環(huán)境之下，這個行業(yè)的未來。
7000億教培市場誰是下一只大牛股?
教培行業(yè)的市場空間取決于升學考核制度中"考試成績"的比重，入學考試是市場的指揮棒。在東南亞國家，尤其是中、日、韓，由于考試成績占比較高，加上歷史文化上的因素，衍生出了教育培訓這一特殊的行業(yè)。
而優(yōu)質(zhì)教育資源稀缺，則加劇了這種競爭。"不能讓孩子輸在起跑線上"不僅僅是家長的期望，而是現(xiàn)實的逼迫。為了上更好的小學、中學、大學甚至幼兒園，教育競賽在各個年齡段全面開打，鑄就了教育培訓市場的剛性需求。
這意味著，只要應(yīng)試教育存在，教培市場就有進一步發(fā)展的基石，而公共教育資源投入不足，則加劇了這種競爭。因此，不乏市場人士表示"教育股是最容易產(chǎn)生牛股的地方，而且將來超過千億市值的肯定不止一家"。
根據(jù)華創(chuàng)證券測算，中國K12課外培訓市場的規(guī)模約7000億。7000億元的需求可以滋養(yǎng)一個龐大的社會培訓市場，按照"20/80原理"，20%的優(yōu)勢企業(yè)將占有80%的市場份額(5600億元)將會出現(xiàn)1~2家年銷售收入過1000億元的超級培訓企業(yè)。
這一論斷是否能夠成立，有待市場檢驗。
但是，我們知道如果催生市場需求的那些根本性因素不發(fā)生改變，即便是短期采取諸如限制"奧數(shù)班"等措施，依然不能徹底解決問題。
二孩政策已經(jīng)放開，作為人口流入地的一二線城市準備好修建更多的學校了嗎?
如果你要從中挑選標的，那就多看看能解決剛需問題的公司吧，不管這種剛需是如何產(chǎn)生的。教育是個大市場，注定會產(chǎn)生牛股，尤其當補課成為剛需時。
