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1月26日，由i-EDU主辦的“教育產(chǎn)業(yè)投資香港峰會(huì)”圓滿落幕。在現(xiàn)場主題演講中，i-EDU教育產(chǎn)業(yè)投資人俱樂部創(chuàng)始人張海龐表示，“總體來看，教育產(chǎn)業(yè)證券化會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：存量資源資本化、資產(chǎn)證券化、商業(yè)模式創(chuàng)新。新民促法開啟了中國教育產(chǎn)業(yè)化的元年，而港股通則改寫了教育資產(chǎn)證券化的格局。他強(qiáng)調(diào)，未來二線市場可選消費(fèi)、消費(fèi)升級(jí)這條邏輯主線下的教育服務(wù)形態(tài)，將會(huì)迎來巨大的機(jī)會(huì)。
一、教育產(chǎn)業(yè)化路徑
(1)教育產(chǎn)業(yè)化路徑——發(fā)展路徑
總體來看，教育產(chǎn)業(yè)證券化會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：存量資源資本化、資產(chǎn)證券化、商業(yè)模式創(chuàng)新，這是對(duì)我之前觀點(diǎn)的一個(gè)補(bǔ)充。
之前我認(rèn)為：2020年存量資源資本化，一級(jí)市場企業(yè)拿到VC、PE的投資，到2025年實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，這時(shí)CR10可能會(huì)到25%左右，之后才會(huì)進(jìn)入商業(yè)模式的創(chuàng)新階段。2015年也是這樣的模型，當(dāng)時(shí)預(yù)測，到2018年的時(shí)候，在線教育會(huì)迎來大發(fā)展，隨之商業(yè)模式創(chuàng)新會(huì)加劇。
現(xiàn)在反思，我們對(duì)未來的預(yù)測總是太過樂觀，我們看到今天的在線教育并沒有對(duì)行業(yè)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的利好，因此這里做一個(gè)修正：教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑：先是存量資源資本化，再到證券化最后到商業(yè)模式創(chuàng)新。
(2)什么是商業(yè)模式創(chuàng)新?
現(xiàn)在學(xué)校的管理并沒有商業(yè)模式創(chuàng)新，有的只是教育創(chuàng)新或教學(xué)管理創(chuàng)新。商業(yè)模式創(chuàng)新必須具備的幾個(gè)前提條件：第一、有足夠市場份額;第二、形成產(chǎn)業(yè)的聚集，以及相對(duì)高的市場集中度，才會(huì)產(chǎn)生商業(yè)模式創(chuàng)新。
比如美國的一家殯葬公司，他們把殯葬服務(wù)業(yè)變成金融服務(wù)行業(yè)。在前期，他們分期存款鎖定未來殯葬價(jià)格，把資金拿去做理財(cái)、投資，這是我們所講的商業(yè)模式創(chuàng)新。只有一個(gè)產(chǎn)業(yè)和其他產(chǎn)業(yè)融合的時(shí)候，才會(huì)引起商業(yè)模式創(chuàng)新?，F(xiàn)階段，包括在線教育、AI+教育，雖然現(xiàn)在比較火熱，但現(xiàn)在還沒有足以形成商業(yè)模式創(chuàng)新。
(3)教育產(chǎn)業(yè)化路徑——全景圖
整個(gè)產(chǎn)業(yè)在三個(gè)階段發(fā)展的過程中，市場狀況和企業(yè)戰(zhàn)略會(huì)如何?
在存量資源資本化階段，散點(diǎn)市場，沒有產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)，也沒有出現(xiàn)大的全國性領(lǐng)導(dǎo)品牌。但是在新民促法出臺(tái)之后，會(huì)進(jìn)入下個(gè)階段——資產(chǎn)證券化，這個(gè)階段市場份額會(huì)集中上升，會(huì)出現(xiàn)區(qū)域化、細(xì)分垂直行業(yè)的龍頭，雖然市場之前已經(jīng)有了，比如：語言培訓(xùn)等，市場份額CR3超過50%，出現(xiàn)了細(xì)分領(lǐng)域的集中。那么，進(jìn)入資產(chǎn)證券化之后，為什么教育行業(yè)的集中度會(huì)急速上升?
龍頭企業(yè)獲得了融資的優(yōu)勢(shì)，可以做兼并購。就大宏觀形式，在美國，產(chǎn)業(yè)衰退期即將結(jié)束，進(jìn)入復(fù)蘇階段時(shí)，行業(yè)才進(jìn)入了集中度提高階段。國內(nèi)的教育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化正好與宏觀趨勢(shì)形成了共振，所以我認(rèn)為趨勢(shì)會(huì)加快。
不過在某些細(xì)分領(lǐng)域，已經(jīng)出現(xiàn)顛覆創(chuàng)新階段企業(yè)做的一些事情，比如：開放核心能力與資源。新東方把調(diào)研能力通過在線形式開放，做平臺(tái);兩年前，K12領(lǐng)域的高思教育把公司的教研、管理體系專門單列出來，做了一個(gè)“愛學(xué)習(xí)”，把資源系統(tǒng)與中小企業(yè)賦能結(jié)合起來。高思是新三板上市公司，它去年的業(yè)績?cè)鏊俜浅？?，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新東方、好未來。某些細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入第三個(gè)階段，但整體上還處于存量資源資本化到資產(chǎn)證券化的過渡階段，這個(gè)階段是市場份額集聚上升的階段。
二、教育產(chǎn)業(yè)化的現(xiàn)狀
(1)教育產(chǎn)業(yè)化的現(xiàn)狀——全球私立教育規(guī)模變化
隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，私立教育機(jī)構(gòu)規(guī)模如何發(fā)展?
從上圖“中高收入國家和高收入國家”、“低收入國家和中低收入國家”兩個(gè)區(qū)域可以看出，在高收入國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升的時(shí)候，私營部門的比重從1999年到2012年市場份額出現(xiàn)大幅上升。
但是當(dāng)前國家面臨的問題是：政府在制定產(chǎn)業(yè)政策或教育政策的時(shí)候，“教育主權(quán)”概念影響做決策，這仍然是不可更改的趨勢(shì)，不同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，私營教育企業(yè)的份額都在上升。雖然有“教育主權(quán)”觀念存在，政府可能會(huì)限制私營教育的發(fā)展，但從全球私立教育發(fā)展規(guī)模變化總體趨勢(shì)來講，私立教育規(guī)模都被提升了。
(2)教育產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀——全球私立教育變化
在不同的細(xì)分領(lǐng)域，CR5市場份額比較高的分別是語言(占比達(dá)42%)、留學(xué)(占比達(dá)45%)。語言和留學(xué)為什么是市場集中度比較高的行業(yè)?在2007年的教育企業(yè)發(fā)生的事件是，迎來新東方、好未來在美國IPO。其實(shí)這兩個(gè)領(lǐng)域監(jiān)管相對(duì)比較放松，所以出現(xiàn)了集中度的上升。目前教育產(chǎn)業(yè)處于一個(gè)由存量資源資本化和證券化進(jìn)一步轉(zhuǎn)化的過程中，會(huì)出現(xiàn)由于監(jiān)管放松帶來市場集中度提高的現(xiàn)象。
右圖主要是各類學(xué)校民辦化程度，從民辦化學(xué)生比例來看，幼兒園占比66%、高等教育占29%、高中占19%。基本上監(jiān)管越嚴(yán)，民營經(jīng)濟(jì)的空間越小，因此，教育其實(shí)是一個(gè)高度的受監(jiān)管政策影響的行業(yè)。
三、民促法開啟中國教育產(chǎn)業(yè)化元年
《民辦教育促進(jìn)法》開啟了中國教育產(chǎn)業(yè)化的元年。從上圖港股和A股價(jià)格的變化可以看出，在2015年、2016年10月的時(shí)候，港股教育股和A股教育股價(jià)格發(fā)生了明顯的背離。也就是說，港股教育股指數(shù)在往下走，A股教育股的指數(shù)在往上漲。主要原因是2015年1月份民促法一審稿提交，這個(gè)政策對(duì)行業(yè)產(chǎn)生非常大的影響。到2016年11月，三審稿通過時(shí)，港股與A股又出現(xiàn)嚴(yán)重背離。
三審稿通過之后的表現(xiàn)：A股持續(xù)往下走，主要由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)以及A股資本市場整體的政策變化。而港股出現(xiàn)持續(xù)、平穩(wěn)上升的階段。我們之前有一個(gè)判斷，港股在逐漸形成獨(dú)立的教育板塊，在和二級(jí)市場基金溝通時(shí)，他們會(huì)把教育股作為獨(dú)立的板塊配置，這也是港股上升很重要的原因。
2015年1月30日，美股出現(xiàn)下跌，政策影響非常大。而新東方、好未來幾大最主要的股東也就是在2016年新民促法修改前后入場的。
四、滬港通改寫教育資產(chǎn)證券化格局
那么，反觀港股上漲最核心的動(dòng)力是什么?我認(rèn)為還是在港股通。港股通改寫了教育資產(chǎn)證券化的格局，因?yàn)樗鼘?duì)改變教育企業(yè)選擇上市目的地，而且影響非常大。如果把港股通基金規(guī)模和港股教育股走勢(shì)做一個(gè)擬合，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：趨勢(shì)、趨同性非常明顯。
港股通進(jìn)來之后，配置了哪些行業(yè)?變化最大的幾個(gè)行業(yè)有，可選消費(fèi)，可選消費(fèi)的比例在持續(xù)上漲。截至2017年3月，在教育行業(yè)，楓葉教育的配置在所有港股中名列第61位。今年還有更多的教育企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到前列。說明教育股作為一個(gè)獨(dú)立板塊存在，而且港股和內(nèi)地的教育股有巨大的價(jià)格差異。
五、消費(fèi)升級(jí)，決戰(zhàn)二線
在現(xiàn)有的資本市場格局之下，由于二級(jí)市場價(jià)格和資本市場的變化，對(duì)企業(yè)從事教育行業(yè)會(huì)帶來哪些影響?
從國際經(jīng)驗(yàn)來看，美國研究二級(jí)市場的一個(gè)概念叫漂亮50，上世紀(jì)60年代末-70年代中期，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期股價(jià)走勢(shì)趨勢(shì)：消費(fèi)股的走勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤。如果全日制學(xué)校列為必選消費(fèi)，K12、課外輔導(dǎo)、語言培訓(xùn)列為可選消費(fèi)，從這個(gè)角度來講，現(xiàn)在教育股的崛起與整體借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)業(yè)周期從衰退走向復(fù)蘇前期的漂亮50崛起的邏輯是一致的。
在這樣的情況下，要做教育企業(yè)，或者去做一級(jí)市場的投資，基本要注意：第一，觀察美國消費(fèi)品價(jià)格的變化;第二，在中國做企業(yè)，尤其做全日制學(xué)校，核心競爭對(duì)手不是民企、民營學(xué)校。越往下走就會(huì)發(fā)現(xiàn)：民辦教育的發(fā)展邏輯和一二線城市不一樣。
如果把全國歷年財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)值做一個(gè)對(duì)比，2005年是7047.6億元，到了2015年已經(jīng)達(dá)到17413億元，翻了兩倍多。所以現(xiàn)在做民辦教育，無論做全日制還是培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，核心邏輯就是做消費(fèi)升級(jí)類產(chǎn)品。而且，隨著政府財(cái)政投入的增加，普惠性的教育已經(jīng)面臨供給過剩的局面，政府留給民辦教育的空間就是個(gè)性化的高端教育服務(wù)，所以在做教育企業(yè)，無論全日制還是科研機(jī)構(gòu)的投資，把握一個(gè)核心邏輯就是消費(fèi)升級(jí)。
在區(qū)域選擇上，2016年有這樣一個(gè)論斷，優(yōu)質(zhì)教育服務(wù)和醫(yī)療服務(wù)導(dǎo)致人口聚集，然后才有了高房價(jià)。但我認(rèn)為邏輯是相反的，有人口凈流入，產(chǎn)業(yè)吸引力、高凈值人群的區(qū)域私立教育才會(huì)發(fā)達(dá)。
逃離一線城市后，人口流入重慶、杭州、成都這些二線市場。二線市場的一個(gè)指標(biāo)是有足夠大的規(guī)模市場;第二是較高的人均消費(fèi)。教育行業(yè)是一個(gè)可選消費(fèi)行業(yè)，可選消費(fèi)行業(yè)增長核心邏輯就是人均GDP。
從個(gè)人所得稅來看，在一線城市生活的家長，雖然收入比較高，但是面臨著巨大的房產(chǎn)按揭壓力，如果收入減去負(fù)債，一線城市可支配收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及重慶、成都、廈門這些二線城市。所以未來民辦教育市場崛起一定在二線市場，一線市場已經(jīng)出現(xiàn)飽和。
從新東方和好未來的財(cái)報(bào)來看，有兩個(gè)比較大的下行的階段。第一個(gè)階段是在2012年，什么原因?如果把人口流向做一個(gè)對(duì)比，2012年人口出現(xiàn)回流，而且價(jià)格出現(xiàn)城市間分化。人口回流流向，導(dǎo)致市場需求變化。所以，總結(jié)起來，未來三年，中國教育企業(yè)發(fā)展的核心邏輯就是，可選消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，決戰(zhàn)二線城市。誰能拿下二線城市，誰就會(huì)在未來的較勁中取得更有利的地位。
北京市國際學(xué)校滲透率(國際學(xué)校包括公立學(xué)校國際版學(xué)生/所有在校學(xué)生總數(shù))是8.3%。北京市國際學(xué)校驅(qū)動(dòng)力主要有兩個(gè)：一個(gè)是人均GDP，另一個(gè)是非戶籍人口效應(yīng)，非戶籍人口不參加高考，只能去國際學(xué)校。北京市初中的外地戶籍學(xué)生大約為30%，把30%減掉后，北京市市場非政策因素導(dǎo)致的滲透率5.58%。
以人均GDP外推法來計(jì)算，2019年以武漢市為例，武漢市沿著過去三年GDP發(fā)展速度，到2019年就能趕上北京市2015年人均GDP市場，也就是說假定是人均GDP驅(qū)動(dòng)市場，到2019年國際學(xué)校滲透率會(huì)達(dá)到5.58%，這意味著可以再容納1萬名國際學(xué)校的學(xué)生，也就是說到2019年應(yīng)該要建10所1000人左右的國際學(xué)校，才能滿足需求，但是武漢市在過去三年只建了兩所。所以未來二線市場可選消費(fèi)、消費(fèi)升級(jí)這條邏輯主線下的教育服務(wù)形態(tài)，將會(huì)迎來巨大機(jī)會(huì)。
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