北京時間2018財年4月25日,博實樂(BEDU.N)發(fā)布了截至2018財年2月28日的2018財年Q2未經(jīng)審計財報。
行業(yè)經(jīng)營情況點評
“地產(chǎn)+教育”是未來教育行業(yè)發(fā)展大方向之一,而博實樂將整體業(yè)務(wù)思路定位于國際學(xué)校也是順應(yīng)消費升級的大趨勢,未來市場空間廣闊。
2018年4月25日,博實樂發(fā)布2018財年二季報,FY2018H1營收穩(wěn)健增長+22%YoY,調(diào)整后凈利潤持續(xù)享受拐點紅利,+30.6%YoY。FY2018H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.883億元人民幣,同比增長22.0%,調(diào)整后凈利潤為1.149億元人民幣,同比增長30.6%,毛利率同比提升3.3個pct,調(diào)整后EBITDA利潤率同比提升0.2個pct,營業(yè)利潤率同比下降1.1個pct。每股盈利為0.89元,同比增加30.9%。
FY18Q2單季度虧損主要源于財務(wù)確認(rèn)收入方式各季度有所不同。公司FY18Q2實現(xiàn)營收3.231億人民幣,同比增加20.6%;凈虧損0.159億人民幣,FY17同期凈利潤0.04億人民幣;Q2毛利率為22.4%,相較FY17同期持平;凈利率為-4.9%,FY17同期為1.5%。公司二季度虧損主要是因為寒假,Q1和Q3確認(rèn)3個月收入,Q2和Q4僅確認(rèn)2個月收入。
調(diào)整ESOP(員工持股計劃)費用和匯兌損益對凈利潤的影響后,FY18Q2公司依然實現(xiàn)凈利增長。單純考察凈利潤不能準(zhǔn)確反映公司經(jīng)營成果,在調(diào)整FY18Q2的ESOP(員工持股計劃)費用1107萬元和因美元貶值造成1130萬元的匯兌損益之后,歸屬于普通股東的凈利潤更能反映真實經(jīng)營業(yè)績,調(diào)整后的凈利潤FY18Q2為750萬元,同比增長3.2%,FY18H1為1.27億元,同比增長86.9%。體現(xiàn)公司依然運作于盈利軌道之上,未來兩三年內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)進(jìn)入收獲期。
學(xué)校容量穩(wěn)步擴張,利用率仍有很大空間。截至2018年2月28日,博實樂下設(shè)62所學(xué)校,其中6所國際學(xué)校、16所雙語學(xué)校和40所幼兒園,覆蓋全國九省學(xué)生的K-12教育階段。2018財年上半年,所有學(xué)校平均入學(xué)人數(shù)達(dá)到34251人,同比增長達(dá)17.2%,博實樂新開5所雙語學(xué)校和5所幼兒園,學(xué)校容量同比提升22.0%,新開學(xué)校也使得整體利用率下降到FY18H1的60.4%。截至2018財年2月28日,入學(xué)人數(shù)達(dá)到35421人。我們認(rèn)為,博實樂學(xué)校招生穩(wěn)定的情況下,利用率或?qū)⑦_(dá)95%以上。隨著利用率的提升,毛利率水平有望顯著提升。
學(xué)校生源質(zhì)量優(yōu)秀,學(xué)生升學(xué)優(yōu)勢突出。優(yōu)秀的生源將為博實樂教育長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。截至2018財年4月15日,已有90%的2018屆畢業(yè)生拿到全球排名前50的大學(xué)預(yù)錄取通知,其中3份來自牛津和劍橋大學(xué),22份來自美國排名前30的教育機構(gòu),包括芝加哥大學(xué),康奈爾大學(xué),加州大學(xué)伯克利分校,加州大學(xué)洛杉磯分校等。
通過加成博教,博實樂與Shorelight Education(Shorelight)達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系,增加國際學(xué)校學(xué)生進(jìn)入美國頂尖大學(xué)的機會。Shorelight是一家知名的教育服務(wù)提供商,總部設(shè)在波士頓,其合作伙伴大學(xué)包括涵蓋1,870個課程的美國排名前100的大學(xué)。博實樂的學(xué)生只需參加在博實樂國際學(xué)校實施的在線考試“iTep”,而非托?；蜓潘技纯煽既隨horelight的合作大學(xué)。
總體而言,我們認(rèn)為FY2018H1公司仍處于盈利軌道之上,或預(yù)示著公司部分學(xué)校已度過培育期。在調(diào)整ESOP(員工持股計劃)費用和匯兌損益對公司利潤造成的影響后,公司FYQ2依然實現(xiàn)凈利增長。我們認(rèn)為,公司盈利能力的維持,一定程度上也反映了學(xué)校經(jīng)營能力的穩(wěn)定,考慮到學(xué)校的按年招生特質(zhì)和前期的大量成本投入,我們認(rèn)為公司未來的盈利水平仍有提升空間,建議重點關(guān)注博實樂教育。
（原標(biāo)題;教育行業(yè)投資分析報告:未來盈利水平仍有提升空間）
