去年四季度以來，內(nèi)地教育類企業(yè)赴港上市的節(jié)奏急促而密集。

　　日前，安永發(fā)布的《全球IPO市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告》顯示，2017年上半年共有5家教育類企業(yè)在香港股市上市。記者查閱發(fā)現(xiàn)，這5家企業(yè)分別是宇華教育、睿見教育、大地教育、民生教育、新高教集團(tuán)。其中，除了大地教育外，其余4家的主要業(yè)務(wù)均在中國(guó)內(nèi)地。

　　在安永看來，即將實(shí)施的《民辦教育促進(jìn)法》和正在推進(jìn)的二孩政策利好民營(yíng)教育機(jī)構(gòu)，對(duì)推動(dòng)內(nèi)地教育行業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)生助力。不過，由于教育企業(yè)民辦非企業(yè)法人的自然屬性和非營(yíng)利性的定位等政策因素，導(dǎo)致教育企業(yè)在A股市場(chǎng)IPO長(zhǎng)期受阻，在港上市成為內(nèi)地教育企業(yè)的首選。

　　政策障礙由來已久

　　教育產(chǎn)業(yè)與A股“有緣無分”由來已久。教育因其公益屬性，與上市公司的營(yíng)利性相左，由此產(chǎn)生“兩難”的境遇：如果不盈利，企業(yè)難以被投資者所認(rèn)可;如果盈利，則又與教育法兩相沖突。有行業(yè)人士指出，2016年底《民辦教育促進(jìn)法》的修訂延續(xù)了對(duì)“營(yíng)利性”、“非營(yíng)利性”民辦學(xué)校的分類規(guī)定，其中特別提到“不得設(shè)立實(shí)施義務(wù)教育的營(yíng)利性民辦學(xué)校”，這直接限制了民辦九年制義務(wù)教育學(xué)校的業(yè)務(wù)發(fā)展，也進(jìn)一步限制了相關(guān)企業(yè)在A股IPO的可能。

　　此外，需要指出的是，在《民辦教育促進(jìn)法》此次修訂之前，學(xué)歷類民辦學(xué)校在內(nèi)地仍然是民辦非企業(yè)單位，不屬于公司性質(zhì)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，無法通過IPO的形式登陸資本市場(chǎng)。不僅如此，民辦教育機(jī)構(gòu)在各地均處于教育部門、工商部門的雙重管理之下，有些細(xì)分領(lǐng)域還涉及商委、民政等部門，其監(jiān)管也存在一定難題。

　　由此，教育資產(chǎn)證券化在A股的道路始終頗為崎嶇，典型如華圖教育，其兩次借殼失敗反映的正是這一現(xiàn)狀。而通過IPO上市的全通教育，其定位并非教育類企業(yè)，而是信息軟件公司;新南洋的重組成功則是受益于上海對(duì)民辦教育的開放政策。

　　有行業(yè)專家表示，《民辦教育促進(jìn)法》的修訂對(duì)教育各細(xì)分領(lǐng)域的影響存在差異。其中，對(duì)于可以選擇營(yíng)利性質(zhì)的教育細(xì)分領(lǐng)域而言，無疑是利好;其他原本就不受影響的領(lǐng)域比如互聯(lián)網(wǎng)教育、素質(zhì)教育、國(guó)際教育(國(guó)際中小學(xué)除外)等無影響;其他非義務(wù)教育階段的細(xì)分領(lǐng)域中，幼教和職業(yè)教育類受惠程度較高，高中教育和高等教育領(lǐng)域整體亦受益，但存在一定的不確定性;而民辦中小學(xué)這一類教育機(jī)構(gòu)的資本化前景則會(huì)受到一定影響。

　　教育企業(yè)IPO出走香港

　　在2017年上半年登陸港股市場(chǎng)的5家教育類企業(yè)中，宇華教育、睿見教育主打K12教育。數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地K12(幼兒園至12年級(jí))培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模巨大，2016年已經(jīng)超過3000億元的規(guī)模，預(yù)計(jì)到2020年將達(dá)7000億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過15%。由于K12培訓(xùn)領(lǐng)域機(jī)構(gòu)具有資產(chǎn)權(quán)屬清晰、稅收政策相對(duì)明確等特點(diǎn)，未來以營(yíng)利性身份上市或掛牌不存在明顯障礙，目前是《民辦教育促進(jìn)法》修訂的最大受益者。

　　具體來看，宇華教育是河南地區(qū)規(guī)模較大的民營(yíng)教育集團(tuán)，目前有25所學(xué)校在運(yùn)營(yíng)中，在校人數(shù)超過5.15萬人，包括高等教育(1所大學(xué))和基礎(chǔ)教育(24所幼兒園及小初高)兩大板塊。該公司高等教育板塊收入約占總收入的38%，基礎(chǔ)教育板塊約占62%。去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.81億元，凈利潤(rùn)為3.12億元。從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分布來看，K12學(xué)費(fèi)占比約為55.8%，大學(xué)學(xué)費(fèi)為37.7%，幼兒園學(xué)費(fèi)相對(duì)較少，僅為6.5%。興業(yè)證券指出，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年調(diào)整后凈利潤(rùn)的PE為18倍，在香港上市的教育類公司中屬于偏低水平。

　　睿見教育則以廣東省為發(fā)展重心并專注于提供小學(xué)和中學(xué)階段的課程。資料顯示，公司現(xiàn)有的6所學(xué)校共擁有3.2萬學(xué)生，預(yù)計(jì)到2017至2018學(xué)年學(xué)生容量接近5萬人。興業(yè)證券研報(bào)指出，目前公司6所學(xué)校的性質(zhì)都是“要求合理回報(bào)”，在《民辦教育促進(jìn)法》9月生效后，公司小學(xué)及初中部將改為“非營(yíng)利性”，將可以享受學(xué)費(fèi)部分的免稅政策，但高中部目前未有計(jì)劃改為“營(yíng)利性”學(xué)校，因?yàn)闋I(yíng)利性的學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)雖有自主空間，但是需要繳納企業(yè)所得稅。公司當(dāng)前股價(jià)相當(dāng)于2017年凈利的PE為20倍。

　　民生教育、新高教集團(tuán)則專注于高等教育領(lǐng)域。據(jù)查，民生教育主營(yíng)民辦高等教育，主要提供大學(xué)及大專學(xué)歷教育，旗下?lián)碛?所學(xué)校，均為“要求合理回報(bào)”的民辦學(xué)校。同樣，高等教育也是新高教集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)，其通過結(jié)構(gòu)性合約控制，經(jīng)營(yíng)云南及貴州兩所學(xué)校，截至2016年末共有33462名在校生，收入主要來自學(xué)生支付的學(xué)費(fèi)及寄宿費(fèi)。有業(yè)內(nèi)人士表示，《民辦教育促進(jìn)法》修改至今，各地方教育部門的配套細(xì)則落地進(jìn)度始終緩慢，使得營(yíng)利性民辦教育機(jī)構(gòu)在A股上市的前景仍然比較模糊，在此背景下，上述兩家公司選擇赴港上市當(dāng)在情理之中。

　　大地教育則主營(yíng)海外升學(xué)顧問服務(wù)，其2016年凈利潤(rùn)呈現(xiàn)較大幅度下滑(降幅逾六成)。至于個(gè)中原因，公司稱主要因?yàn)槌晒Π才艑W(xué)生升讀英國(guó)高中的數(shù)量減少。而英國(guó)作為公司最大的市場(chǎng)，因各種原因?qū)е赂坝⑶髮W(xué)的需求出現(xiàn)波動(dòng)，顯然對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。

　　有數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月初，A股、港股、美股上市的教育類資產(chǎn)估值分別為47倍、20倍和32倍，A股教育板塊的合理估值應(yīng)在35至40倍，目前已接近合理區(qū)間。

　　在2012年首度沖刺IPO未果，2015年借殼*ST新都(現(xiàn)簡(jiǎn)稱“新都退”)、2017年借殼揚(yáng)子新材均告失敗之后，華圖教育已于近日宣布重啟IPO。教育類資產(chǎn)在A股的資本之路是否就此走得順暢，答案即將揭曉。