近期教育行業(yè)有不少新消息，除了進(jìn)入了新個(gè)稅抵扣專項(xiàng)，還有12家教育公司準(zhǔn)備在香港密集上市，整個(gè)行業(yè)有可能迎來一次較大的炒作機(jī)會(huì)。

　　我們?cè)诒疚闹校瑢?duì)教育行業(yè)的系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行梳理，分為幼兒早教、K12教育、職業(yè)教育、在線教育、教育信息化等五個(gè)維度給出相應(yīng)的股池。

　　一、近期教育行業(yè)消息密集

　　1.教育入個(gè)稅抵扣

　　全國(guó)人民代表大會(huì)于2018年6月29日公布《中華人民共和國(guó)個(gè)人所得稅法修正案（草案）》（以下簡(jiǎn)稱為“草案”），并開始為期30天向公眾征求意見的法定程序。

　　這是自《個(gè)人所得稅法》1980年出臺(tái)以來的第七次修訂，也是最大的一次修訂。

　　這其中有一條重要信息：增加子女教育、繼續(xù)教育、大病醫(yī)療、住房貸款利息和住房租金等專項(xiàng)附加扣除。這標(biāo)志著：教育消費(fèi)被國(guó)家層面認(rèn)可，并進(jìn)行政策鼓勵(lì)。

　　2.密集教育股票上市

　　截至目前為止，香港共計(jì)有10家來自中國(guó)大陸的教育公司完成了上市，此外還有12家公司已經(jīng)向港交所提交了上市招股書。

　　包括新東方在線、滬江教育、華立大學(xué)集團(tuán)、博俊教育、春來教育、華圖教育、希望教育集團(tuán)、易達(dá)教育、中國(guó)科培教育、中國(guó)銀杏教育、卓越教育、寶寶樹。

　　這些教育公司的密集上市，有可能會(huì)刺激A股上市公司走出一波上升行情。

　　二、教育行業(yè)投資機(jī)會(huì)梳理

　　1.幼兒早教

　　在消費(fèi)升級(jí)的大背景和二胎政策的催化，中國(guó)早教需求正在快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)中國(guó)早教行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將從493億元提升至 2022年978億元，年復(fù)合增速為14.6%。

　　其實(shí)，中國(guó)早教年參培人數(shù)為615萬人，平均滲透率僅12%， 低于市場(chǎng)各類報(bào)告的20%-50%。而一線城市北京、上海早教滲透率分別為33%和32%，顯著高于全國(guó)平均水平。

　　另外，中國(guó)早教中心數(shù)量從2016年10月的1.14萬家，增長(zhǎng)到2018年6月初的1.32萬家，不到兩年增長(zhǎng)15.8%。

　　早教行業(yè)顯著受益于階段性人口紅利，收入增長(zhǎng)、財(cái)富效應(yīng)、城市化等帶動(dòng)的消費(fèi)升級(jí)，早教正成為城市中產(chǎn)教育消費(fèi)的必要環(huán)節(jié)，從可選消費(fèi)逐漸演變?yōu)楸匦柘M(fèi)。早教機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但品牌化、龍頭集中趨勢(shì)明顯。

　　中國(guó)早教機(jī)構(gòu)大致分三類：

　　1）大型國(guó)際品牌，如金寶貝、美吉姆、七田真等，課程更具特色，收費(fèi)較高；

　　2）本土知名連鎖品牌，如東方愛嬰、紅黃藍(lán)、新愛嬰等；

　　3）區(qū)域性小微機(jī)構(gòu)。

　　我們測(cè)算得，行業(yè)前十家機(jī)構(gòu)門店數(shù)量市占率30%，實(shí)際營(yíng)收維度市場(chǎng)份額可能更高。

　　城鎮(zhèn)化背景下的消費(fèi)升級(jí)將推動(dòng)品牌集中，龍頭品牌機(jī)構(gòu)受益，有望：

　　1）不斷深耕、擴(kuò)張、下沉，提升市占率；

　　2）研發(fā)家庭早教內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)早教服務(wù) 早教產(chǎn)品的組合銷售；

　　3）產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸：即布局托管機(jī)構(gòu)、幼兒園、幼師人才培訓(xùn)等業(yè)務(wù)。

　　至于A股上市公司方面，重點(diǎn)關(guān)注三壘股份。

　　三壘股份并購(gòu)美吉姆，早教龍頭機(jī)構(gòu)上市在即，而A股目前早教標(biāo)的稀缺。

　　日前，三壘股份公告擬現(xiàn)金收購(gòu)北京美杰姆（即美吉姆加盟業(yè)務(wù)），估值 33 億元，2018-2020年業(yè)績(jī)承諾不低于 1.80/2.38/2.90 億元。

　　截止 2017 年底，美吉姆共有340 家門店，在行業(yè)內(nèi)擁有優(yōu)秀的品牌口碑，是早教行業(yè)門店數(shù)量最多、收入和利潤(rùn)體量最大的公司之一。

　　三壘股份牽手美吉姆，標(biāo)志著早教行業(yè)龍頭公司證券化的開端。從趨勢(shì)上看，擁有良好品牌口碑、成熟課程體系、 強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)管理能力和領(lǐng)先的資本優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)，將不斷引領(lǐng)行業(yè)集中度的提升。

　　美杰姆教育的5位股東將使用不低于33.0億元交易價(jià)款（稅后）總額的30%現(xiàn)金增持三壘股份的股票。

　　2.K12教育

　　隨著80后逐漸成為K12階段家長(zhǎng)的主體，他們受教育水平提高，對(duì)子女教育的經(jīng)濟(jì)投入也增加。K12教育除了提高學(xué)生綜合素質(zhì)外，很大一部分家長(zhǎng)對(duì)孩子的著重點(diǎn)都放在升學(xué)上，小升初、初升高到終極目標(biāo)——高考。

　　我們?cè)谶@里主要從以下三個(gè)方向選擇標(biāo)的：課外輔導(dǎo)、藝術(shù)培訓(xùn)和國(guó)際學(xué)校。

　　1）課外輔導(dǎo)——科斯伍德

　　測(cè)算2018/2020年，K12 課外培訓(xùn)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到約7140億元和1.2萬億元，3年的復(fù)合年均增速約為19%。率先布局 K12 課外培訓(xùn)新興賽道的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有望與老牌機(jī)構(gòu)形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)占有率將不斷提升。

　　科斯伍德是環(huán)保膠印油墨行業(yè)的龍頭企業(yè)，以 7.7 億元現(xiàn)金并購(gòu)新三板掛牌公司龍門教育的50.53%股權(quán)。

　　龍門教育是陜西省全日制中高考培訓(xùn)龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是全封閉 VIP 校區(qū)培訓(xùn)服務(wù)、K12課外培訓(xùn)服務(wù)以及在線課程和教學(xué)輔助軟件銷售。

　　龍門教育承諾2017-2019年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于人民幣 1.0 億元、1.3億元、1.5億元。龍門教育有望受益于二三線城市K12 課外培訓(xùn)市場(chǎng)的爆發(fā)，及中高考復(fù)讀賽道的興起。

　　通過全封閉的教學(xué)管理模式，為學(xué)生設(shè)計(jì)個(gè)性化的課程和教學(xué)內(nèi)容，保證學(xué)習(xí)效果；通過讓教育和科技進(jìn)行有效融合，優(yōu)化教學(xué)質(zhì)量、教學(xué)模式，保證教學(xué)效率和質(zhì)量兼顧。

　　增設(shè)素質(zhì)教育模塊， 制定學(xué)生綜合素質(zhì)提升方案， 逐步形成“全面發(fā)展、特色發(fā)展”的培養(yǎng)方式空間?？春谬堥T教育通過不斷完善教學(xué)生態(tài)布局，通過內(nèi)生 外延貢獻(xiàn)成長(zhǎng)彈性。

　　2）藝術(shù)培訓(xùn)——?jiǎng)P文教育

　　對(duì)于 k12 階段學(xué)生而言，升學(xué)路徑包括傳統(tǒng)的中高考和出國(guó)的學(xué)業(yè)路徑以及各類捷徑，即各高校獲獎(jiǎng)潛藏特長(zhǎng)生隱形名額。

　　旗下?lián)碛斜本┏杽P文學(xué)校、北京海淀凱文學(xué)校，涉及藝術(shù)培訓(xùn)、體育培訓(xùn)、素質(zhì)教育等領(lǐng)域。

　　3）國(guó)際學(xué)?！?jiǎng)P文教育

　　隨著教育理念的逐步更新，就讀國(guó)際學(xué)校不再是考不上好高中的無奈之舉，而是很多優(yōu)秀學(xué)生的出國(guó)跳板，和提前拓展國(guó)際視野的好機(jī)會(huì)。這種教育觀念的逐步改變，使得家長(zhǎng)們對(duì)學(xué)校教育的期待從課堂內(nèi)延伸到課堂之外。

　　凱文教育于2018年1月24 日正式由“中泰橋梁”更名為“凱文教育” ，是中國(guó)A股唯一一家以 K12 國(guó)際教育為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，將打造 K12 國(guó)際學(xué)校為核心，立足于一線城市且逐步輻射全國(guó)范圍的國(guó)際教育產(chǎn)業(yè)鏈。

　　公司以“實(shí)體學(xué)校 體育、藝術(shù)培訓(xùn) 營(yíng)地教育 品牌輸出”為經(jīng)營(yíng)模式，開展教育及相關(guān)業(yè)務(wù)。目前，凱文教育主要在文學(xué)華信、凱文智信、文凱興、凱文學(xué)信、凱文睿信、凱文國(guó)際六大領(lǐng)域展開布局。

　　公司擁有兩所位于北京市的 K12 國(guó)際教育學(xué)校，即北京海淀凱文學(xué)校和北京朝陽凱文學(xué)校。主要依托這兩所實(shí)體學(xué)校開展相關(guān)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，定位高端，滿座率提升空間大，盈利能力強(qiáng)，未來具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性和確定性。

　　3.職業(yè)教育

　　職業(yè)教育分為學(xué)校學(xué)歷教育和職業(yè)培訓(xùn)。學(xué)歷教育中，中高職學(xué)校每年往就業(yè)市場(chǎng)輸送畢業(yè)生占總畢業(yè)生近七成，是新增勞動(dòng)力市場(chǎng)主力。

　　職教學(xué)歷教育目前正處于民促法落地的供給側(cè)改革紅利釋放期，市場(chǎng)規(guī)模受益于民辦化進(jìn)程提速快速擴(kuò)容，職教培訓(xùn)則受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來的技術(shù)技能培訓(xùn)需求快速發(fā)展。

　　預(yù)計(jì)職教2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2436.8億元，2016年到2020年的年均復(fù)合增速為32.52%， 其中職業(yè)培訓(xùn)占比 57.45%， 應(yīng)用型本科和本科職教占比 22.37%，高職高專占比 11.31%，中職占比 8.87%。

　　借殼亞夏汽車的中公教育是國(guó)內(nèi)非學(xué)歷職業(yè)就業(yè)培訓(xùn)領(lǐng)導(dǎo)者，主要領(lǐng)域包括公務(wù)員、事業(yè)單位、教師等領(lǐng)域職業(yè)培訓(xùn)。截至2017年12月31日，擁有覆蓋31個(gè)省市自治區(qū)319個(gè)地級(jí)市的582個(gè)直營(yíng)分支機(jī)構(gòu)，并擁有6530名全職教師。

　　2017年度，面授培訓(xùn)和線上培訓(xùn)分別達(dá)88.2萬人次和58.4 萬人次，15-17年的年均復(fù)合增速達(dá)62.1%。

　　公司產(chǎn)品內(nèi)容廣覆蓋、授課方式很靈活、課程體系完善：從公職類招錄培訓(xùn)、人才招錄培訓(xùn)到資格認(rèn)證培訓(xùn)全覆蓋；面授與線上授課相結(jié)合，方式靈活；針對(duì)客戶需求，設(shè)計(jì)包括普通和協(xié)議課程，基礎(chǔ)、專項(xiàng)和沖刺課程等在內(nèi)課程體系。

　　2017年中公教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.3億元，同比增長(zhǎng)56%；凈利潤(rùn) 5.2 億元，同比增長(zhǎng)58%。

　　另外一只相關(guān)標(biāo)的是洪濤股份，公司外延并購(gòu)發(fā)展教育。公司明確“將職業(yè)教育打造為公司第二主業(yè)”的戰(zhàn)略目標(biāo)，近年先后通過并購(gòu)整合擁有了：1）中國(guó)建筑裝飾行業(yè)職業(yè)教育平臺(tái)：中裝新網(wǎng)和學(xué)爾森；2）學(xué)歷提升職業(yè)教育平臺(tái)：跨考教育；3）參股金英杰，為建立醫(yī)療行業(yè)職業(yè)教育平臺(tái)做好戰(zhàn)略準(zhǔn)備。

　　2017年以來公司繼續(xù)加大教育產(chǎn)業(yè)布局，完善職業(yè)教育版圖，成功收購(gòu)四川城市職業(yè)學(xué)院，并與廣州涉外經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院簽訂了收購(gòu)55%股權(quán)的收購(gòu)框架協(xié)議，正式進(jìn)入職業(yè)教育的前端學(xué)歷職業(yè)教育領(lǐng)域，用前端學(xué)歷教育貫通后端非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)的“縱向貫通”戰(zhàn)略思想，全面升級(jí)公司在職業(yè)教育領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。

　　4.在線教育

　　自2012年以來，中國(guó)K12在線教育行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)?；颈３?strong>30%以上的高增長(zhǎng)，即使在2015年降至21.4%后也能夠快速反彈，在2017年攀升至51.8%的新高位，相應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到298.7億元。

　　艾瑞分析認(rèn)為，2017年市場(chǎng)規(guī)模高增長(zhǎng)的原因主要是一對(duì)一直播授課的火熱——一對(duì)一直播授課清晰的盈利模式讓部分企業(yè)從2015年、2016年的營(yíng)收困難邁向了規(guī)?；癄I(yíng)收階段。

　　而在2018年、2019年，直播授課仍將作為企業(yè)營(yíng)收的主要貢獻(xiàn)者，帶動(dòng)其他尚未清晰的盈利模型建立起來并得到驗(yàn)證，這一行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模仍將保持40%以上的增長(zhǎng)率，直到2020年才會(huì)有所趨緩。

　　大多在線教育的優(yōu)秀公司是在海外或者香港上市（或者準(zhǔn)備上市），A股暫時(shí)未找到，港股方面可關(guān)注即將上市的新東方在線、滬江教育。

　　5.教育信息化（鏟子股）

　　整個(gè)教育消費(fèi)的增長(zhǎng)，帶來了教育輔助設(shè)備和技術(shù)的蓬勃發(fā)展，新高考改革將帶來走班排課系統(tǒng)、英語口語測(cè)評(píng)和訓(xùn)練系統(tǒng)、升學(xué)咨詢及生涯規(guī)劃服務(wù)等方面的教育信息化新需求，市場(chǎng)空間很大。

　　我們?cè)谶@里推薦佳發(fā)教育。主要邏輯是傳統(tǒng)考試信息化業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)，設(shè)備更新?lián)Q代成為主要驅(qū)動(dòng)力。

　　第一，根據(jù)公司半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司考試信息化業(yè)務(wù)銷售規(guī)模同比大幅增加。

　　考試信息化產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入5 年左右的更新?lián)Q代周期，公司第二代高清網(wǎng)上巡查系統(tǒng)升級(jí)以及防作弊系統(tǒng)等新產(chǎn)品的推廣，將進(jìn)一步助推公司搶占傳統(tǒng)考試信息化市場(chǎng)，公司產(chǎn)品價(jià)值相比過去較為單一的網(wǎng)上巡查系統(tǒng)會(huì)有較大的提升。

　　預(yù)計(jì)近兩年考試信息化業(yè)務(wù)將保持較快速度的增長(zhǎng)，回歸并超越2013年上一輪業(yè)績(jī)高峰水平。2018年大批省份啟動(dòng)“ 新高考”，公司布局領(lǐng)先，充分分享行業(yè)紅利。

　　2018年新高考改革繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，大批省份將在這一年秋季啟動(dòng)新高考。新高考改革將帶來走班排課系統(tǒng)、英語口語測(cè)評(píng)和訓(xùn)練系統(tǒng)、升學(xué)咨詢及生涯規(guī)劃服務(wù)等方面的教育信息化新需求，市場(chǎng)空間很大。

　　第二，公司“新高考”云巔智慧教育系列產(chǎn)品及整體解決方案初步布局完善，成為業(yè)務(wù)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司通過自主研發(fā)以及外延并購(gòu)成都環(huán)博和上海好學(xué)，融合打造了走班選課排課，電子班牌、綜合素質(zhì)評(píng)價(jià)、學(xué)生生涯規(guī)劃、信息發(fā)布、智能考勤和英語口語考測(cè)練等“新高考”改革下的剛需產(chǎn)品，已經(jīng)在上海、河南、重慶、四川和云南市場(chǎng)打開了局面，取得突破并開始產(chǎn)生效益。